近期，醫(yī)藥反腐受到市場關注，A股醫(yī)藥板塊震蕩明顯，中證申萬醫(yī)藥生物指數從7月31日至今下跌5.80%，恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等多只個股大幅下挫?；鹁稍L了多位私募基金公司醫(yī)藥投研人士，他們認為反腐能夠凈化行業(yè)環(huán)境，對醫(yī)藥板塊短空長多，提高合規(guī)企業(yè)和優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)的競爭優(yōu)勢。
受訪私募表示，當前醫(yī)藥板塊具有較高投資性價比，估值、機構持倉都處于歷史低位，需求和創(chuàng)新雙輪驅動，醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績復蘇，看好未來三年行情。當然在投資上，短期要規(guī)避院內藥品、器械設備等細分領域，當下看好創(chuàng)新鏈條的投資機會，中國創(chuàng)新藥行業(yè)出現一批具備全球競爭力的產品和公司，還看好中藥、CXO等方向。
醫(yī)藥反腐凈化行業(yè)環(huán)境對醫(yī)藥行業(yè)影響短空長多
7月21日，國家衛(wèi)生健康委會同教育部、公安部、審計署、國務院國資委、市場監(jiān)管總局、國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥局、國家疾控局、國家藥監(jiān)局10部門聯合召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治工作。
同時，據中央紀委國家監(jiān)委網站消息，7月28日，紀檢監(jiān)察機關配合開展全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議召開。會議提到，“深入開展醫(yī)藥行業(yè)全領域、全鏈條、全覆蓋的系統治理”“緊盯領導干部和關鍵崗位人員，堅持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫(yī)藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾”。
近期醫(yī)藥反腐受到市場關注，在從容投資基金經理羅凌看來，這次的反腐工作范圍更廣，力度更大，決心更強，而且是由中紀委牽頭多個部委聯合開展。
聚鳴投資醫(yī)藥行業(yè)分析師涂健表示，今年反腐力度明顯強于往年，今年1-7月已經有150多位醫(yī)院院長、書記被查，是去年全年的2倍。而進入7月底，中紀委介入，自上而下進行全國醫(yī)療反腐工作，力度明顯強于往年。
和諧匯一研究部董事、醫(yī)療創(chuàng)新投資經理施躍稱，事實上，醫(yī)藥領域的反腐一直在持續(xù)進行，近期備受關注主要是中紀委召開動員會，部署紀檢監(jiān)察機關配合開展集中整治。相比以往基本都是衛(wèi)健委體系內部整治，此次涉及部委更多，力度更大，效率更高。
謝諾辰陽基金經理馮時表示，反腐其實是每年醫(yī)藥行業(yè)都會提到的，但今年與往年略有不同的，一是主導單位級別較高，二是執(zhí)行力度較大。
近期A股醫(yī)藥板塊震蕩明顯，中證申萬醫(yī)藥生物指數從7月31日至今下跌5.80%，恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等多只個股大幅下挫。一些投資者困惑，短期是否該避免重倉醫(yī)藥板塊。 對此，馮時的看法是，醫(yī)藥板塊內容很豐富，結構化行情顯著，深入研究就會發(fā)現，該板塊子行業(yè)邏輯非常豐富，有大量子行業(yè)和個股受反腐影響相對較小。“因部分子行業(yè)受到暫時沖擊，從而否定整個行業(yè)的投資價值，可能是因為對行業(yè)的理解不夠深。據現有信息，本次反腐主要聚焦公立醫(yī)院，院外場景和上游的子行業(yè)受影響相對小很多，近期走勢也都相對較好。具體到院內場景，創(chuàng)新驅動的產品力層面不會受到影響，受產品力驅動的子板塊，可以理解為只影響路徑而不影響結果。”
羅凌坦言，一開始市場可能會有一些恐慌，因為搞不清楚具體影響到底有多大。但是反腐是要凈化行業(yè)環(huán)境，規(guī)范診療行為，提高醫(yī)保資金的使用效率。因此，真正具備臨床價值的產品反而會獲得更高的市占率，節(jié)省不必要的推廣費用，利潤率可能會得到提升。“所以我們判斷后續(xù)醫(yī)藥股整體的大幅波動不會持續(xù)太久，未來可能會產生分化，優(yōu)勝劣汰，部分優(yōu)秀的公司反而能夠脫穎而出。”
施躍表示，首先，從反腐本身的意義來看，無疑會改善“劣幣驅逐良幣”的現象，對提高醫(yī)院診療水平、促進藥品、器械企業(yè)的優(yōu)勝劣汰具有明顯的積極意義，對行業(yè)是長期利好。其次，因為醫(yī)療機構工作重心的變化，短期可能會影響一些產品的入院銷售工作，從而對收入產生短暫的負面影響。“落實到投資層面，二級市場往往會提前反映，因此本次負面影響持續(xù)時間將遠遠小于一年。”
關于影響持續(xù)時間長短，涂健認為，股價的表現會領先基本面，雖然反腐持續(xù)一年，但股價反應可能一兩個月就結束，可能等大家看清楚三季度的業(yè)績趨勢就完全price in了。隨著人口老齡化以及對健康的追求，醫(yī)療需求在持續(xù)增加，醫(yī)藥行業(yè)長期機會明顯。
馮時表示，今年反腐從執(zhí)行層面來說已經進行了半年左右，在當下時點往后看，不確定性還比較大。“我們只需要對這種不確定性有充分應對，投資層面的風險就是可控的，后續(xù)會持續(xù)跟蹤政策走向。”
醫(yī)藥板塊具備較高投資性價比短期規(guī)避院內相關標的、看好創(chuàng)新藥機會
談及當前醫(yī)藥板塊的投資價值，羅凌認為，醫(yī)藥反腐短期可能會造成一定的波動，但這有可能帶來長期絕佳的投資機會。比如說，中國的創(chuàng)新藥行業(yè)已經出現了一些具備全球競爭力的產品和公司，其在各自的領域都做到了全球療效最優(yōu)而且海外銷售的進展也是突飛猛進。
施躍，從估值水平來看，申萬醫(yī)藥指數PE-TTM倍數26倍出頭，處于歷史低位區(qū)間，處于價值區(qū)間。從需求側來看，據聯合國《世界人口展望2022》，中國人口老齡化水平的提升速度在2022-2032年期間最快，人口老齡化無疑是醫(yī)藥板塊長期價值的基石。
涂健則稱，醫(yī)藥板塊的估值和機構持倉均處于歷史低位，反腐是短空長多，對板塊不悲觀。
謝諾辰陽團隊堅定看好2023年乃至未來三年醫(yī)藥板塊的行情，醫(yī)藥板塊目前估值水平較低，基本面改善趨勢較為確定，過去兩年的估值壓制因素有望消除。
具體來看，馮時稱，首先，從估值角度，目前無論是板塊還是個股的估值水平，無論是絕對估值水平還是相對估值水平，均處于歷史估值中樞下沿；其次，從國內政策來看，集采作為一個執(zhí)行了四年多的政策，對板塊的沖擊已經被充分認知，醫(yī)藥板塊具有規(guī)模足夠大、屬性足夠豐富等特點，有大量公司屬于“政策免疫”品種，隨著集采的預期越來越充分、邊界越來越清晰，醫(yī)保談判溫和的節(jié)奏越來越被市場認知和理解，政策端對板塊情緒的沖擊將會大幅減少；第三，從宏觀層面看，醫(yī)藥板塊的需求相對剛性，盡管醫(yī)藥中也有所謂“擇期手術”這樣相對彈性的需求，但和其他可選消費不同，醫(yī)藥中大量的可選消費只是時間上有所推遲，但并不會消失。
因此，私募人士認為，當前對院內藥品、器械設備等細分領域短期規(guī)避，等待利空消化完成。
施躍表示，受醫(yī)藥反腐影響比較大的主要是大型設備、銷售費用率明顯偏高的公司。影響不大的耗材、創(chuàng)新藥。另外，不受影響的是CXO、OTC、消費醫(yī)療。
馮時稱，院內消費場景相關標的，可能還需一段時間消化情緒利空。但是持續(xù)看好醫(yī)療服務、醫(yī)療消費、上游產業(yè)鏈、CXO和中藥、創(chuàng)新藥等方向。
涂健表示，反腐其實是凈化行業(yè)生態(tài)，受影響大且長期可能都起不來的，主要是院內使用的一些純利益驅動、臨床療效不明顯的高價藥。國內醫(yī)療設備使用率都比較高，需求也是真實存在的。階段性的，醫(yī)院采購設備的行為會推遲，那就意味著未來的某個階段會有需求的累積釋放。另外，剛需的真正有臨床價值的創(chuàng)新藥肯定是未來的方向。
另外，私募堅定看好創(chuàng)新鏈條的機會，羅凌認為，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)已經具備了較好的投資價值。
醫(yī)藥服務等行業(yè)業(yè)績復蘇明顯中國醫(yī)藥醫(yī)療體系創(chuàng)新生態(tài)繁榮
隨著半年報的披露，醫(yī)藥上市公司的業(yè)績也備受市場關注。
施躍表示，從已經發(fā)布半年報的公司來看：一方面，龍頭CXO公司的業(yè)績超預期，在行業(yè)景氣周期磨底階段難能可貴，可持續(xù)性有待觀察；另一方面，部分消費醫(yī)療相關的器械業(yè)績增長不及預期。
羅凌稱，去年四季度和今年一季度，由于疫情的因素，部分公司或多或少地受損或者受益，二季度開始，業(yè)績趨于常態(tài)化，整體來看，行業(yè)復蘇比較明顯，特別是醫(yī)療服務行業(yè)。
涂健表示，上半年業(yè)績增長較好的主要是新冠相關的感冒類中藥、國企改革、去年上半年受影響嚴重的醫(yī)療服務，不一定有可持續(xù)性。上半年業(yè)績表現一般的院內化藥，短期還受疫情反復以及集采續(xù)約降價的負面影響，但內部研發(fā)管線在逐步成熟，隨著新產品上市放量，未來1-2年有業(yè)績逐季提的可能性。
馮時則稱，目前中報的密集披露尚未開始，從展望的角度，預計醫(yī)藥的中報總體穩(wěn)定并不乏亮點，并且具有一定的相對優(yōu)勢。
另外，關于中藥板塊，馮時表示，中藥原材料價格上漲與過去兩年的診療手段向中藥有所側重帶來的供需平衡變化有一定關系，后續(xù)需要密切跟蹤，價格走勢現在還不好下定論。而且中藥原材料價格相對來說也缺乏公允的標準，地區(qū)間的差異也比較大。
涂健也說，中藥材的價格存在非理性上漲，有炒作因素，但中藥的價格不一定能順利傳導，對有提價能力的中藥是很好的提價理由，但對大部分中藥企業(yè)的利潤是偏負面影響。
私募非?？春冕t(yī)藥反腐以后，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的長期健康發(fā)展前景。
羅凌坦言，此次醫(yī)療反腐的一個行業(yè)背景是，近年來醫(yī)保資金出現了支出增速明顯快于收入增速的情況，甚至有個別月份醫(yī)保收入的絕對金額已經低于支出。反腐有利于醫(yī)保資金更高效地使用。“我們可以預見，未來優(yōu)質的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、民營醫(yī)療服務，將會得到更高支付能力的支持，而且可能是萬億級別的體量，我國醫(yī)藥醫(yī)療體系的創(chuàng)新生態(tài)將真正繁榮起來。反腐是一次陣痛，但也是一次行業(yè)的浴火重生，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的星辰大海才剛剛開始。”
展望未來，馮時表示，投資者能做的就是把握醫(yī)藥行業(yè)的底層邏輯，以不變應萬變。醫(yī)藥行業(yè)的底層邏輯是創(chuàng)新，創(chuàng)新驅動的產品力是無法被磨滅的。不管商業(yè)化路徑如何變更，銷售政策如何調整，只要產品能夠解決臨床痛點，使廣大患者獲益，前景和空間就是廣闊的，“這也是我們選取標的的基本邏輯，只要牢牢把握行業(yè)底層邏輯，不發(fā)生風格漂移，持續(xù)以好的價格篩選好的公司，就一定能穿越行業(yè)波動，為投資人持續(xù)創(chuàng)造收益。”